三峽能源 行業降本Β及擴張優勢Α 持續高增可期

2022年發電量484億千瓦時，契合預期。公司發布2022年發電量公告，全年完成發電量484億千瓦時，同比增加46.2%，契合預期，其間陸風/海風/光伏發電量別離為226/113/134億千瓦時，同比別離增加16.2%/240.3%/41.5%。分季度來看，4Q2022公司完成發電量130億千瓦時，同比增加43.1%，其間陸風/海風/光伏/發電量同比別離增加7.6%/286.4%/28.8%。

裝機規劃擴張推動電量增加，海優勢電連續高增趨勢。2022年1~11月，全國風電/太陽能裝機均勻使用小時數同比別離下滑1.1%/增加5.5%，公司發電量受風光資源動搖影響較小，高增主要獲益于海優勢電搶裝與平價陸風光伏項目繼續投產。海優勢電板塊表現靚麗，2021年末公司完成超過280萬千瓦海風項目搶裝，推動全年海風發電量同比高增240.3%至113億千瓦時，考慮到搶裝海風2022年尚未到達滿發狀況，咱們估計2023年仍將貢獻海風發電量增量。現在公司正在活躍推動青洲5~7期等平價海優勢電項目開發，有望憑仗在海風范疇豐厚的開發運營經驗，疊加融資成本與股東資源支撐優勢，完成海風裝機規劃擴張，穩固海優勢電職業龍頭地位。

光伏產業鏈上中游降價走向實際，職業貝塔機遇降臨。跟著產業鏈上游與中游產能擴張預期強化以及海外需求拉動力度的邊沿削弱，光伏產業鏈產能過剩從預期逐漸走向實際，單晶硅、硅片、電池片等上游與中游產品價格開端全線松動。咱們估計2023年組件價格將重回下行通道，提高集中式光伏電站回報率，影響新能源運營商加快推動新項目投資建設。公司現在項目儲藏足夠，有望充分獲益于產業鏈上中游降價，加快集中式光伏資源開發，在保證項目投資回報率的基礎上完成裝機規劃快速擴張。

風光大基地開發繼續推動，公司資源與資金優勢杰出。以沙漠、戈壁、荒漠區域為重點的風光大基地項目堅持整體化開發，較高的資金門檻使得大基地項目資源將逐漸向龍頭發電央企傾斜。公司作為新能源運營龍頭，有望憑仗資金實力、開發能力以及控股股東三峽集團資源支撐，強化大基地項目獲取優勢。現在公司已發動國內首個千萬千瓦級大基地項目——庫布其沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項目，擬建風電/光伏/調峰煤電裝機容量400/800/400萬千瓦。估計跟著光伏組件價格重回下行通道，公司將加快推動在手大基地項目開發。

風險要素：公司裝機增加不達預期;上網電價與項目造價動搖;公司補貼回收不達預期;公司高本錢開支帶來融資壓力。

盈余猜測、估值與評級：考慮到公司2022年發電量契合預期，咱們保持公司2022~2024年EPS猜測為0.29/0.37/0.47元，當時股價對應2022~2024年動態PE為20/16/12倍，參閱可比新能源公司(龍源電力，新天綠能，協鑫能科，南網能源)2023年19倍PE的均勻估值水平(基于Wind共同預期)，并考慮到公司成長性更為杰出，咱們適當給予一定估值溢價，給予公司2023年20倍方針PE，對應方針價7.40元，保持“買入”評級。