新奧股份(600803)：天然氣一體化龍頭 波動局勢中穩健發展

天然氣全工業鏈布局完結，優秀運營&管理才能推進公司穩健、久遠開展。公司分別在2020、2022年完結新奧動力(2011-2021年成績CAGR20%)、舟山LNG接收站90%財物注入，完結天然氣全工業鏈布局。實控人王玉鎖職業經驗豐富;股權鼓勵充分調動人員活躍性;現金流杰出匹配本錢開支;優秀運營&管理才能推進公司穩健、久遠開展。
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國內外氣價動搖劇烈，公司運營穩健性突出。2021年起，受新冠疫情和交易逆全球化等影響，世界氣價大幅上漲，與國內呈現倒掛并帶動國內價格上漲。城燃公司氣源本錢上漲，銷售價受政府管控難以及時調整，導致虧損;而職業龍頭堅持價差的相對安穩。新奧動力2018-2021年零售氣價差-10%，比國內五大城燃-12%的平均值更安穩;2011-2021年零售氣銷量增速始終高于職業，市占率從2011年的3.9%提至2021年的7.6%。公司一體化優勢顯著，在氣價動搖形勢下具有獨特出資價值。

公司為國內天然氣龍頭，上下流一體化優勢顯著。1)上游巨大資源池助力公司堅持價差安穩。2021年公司國內資源占84%，國外資源占16%(其中長協144萬噸，占國外資源1/3)。公司國內氣源包含管道氣、液態及非常規氣，總量300億方/年;活躍拓寬世界資源，到2022Q3，累計在手年度長約714萬噸，掛鉤賤價&低動搖指數降低氣源本錢，FOB形式增強轉售靈活性。2)中游儲配基礎安定。公司活躍獲取國家管網資源的一起進行自有財物制作。2022Q3公司在國家管網公司獲取的儲氣庫/接收站/管道配額占比為3%/0.67%/1.6%，坐落職業第4/5/5(將三大油除掉后，位列第3/2/2)。制作自有中游財物，①儲氣庫：到2022Q3，公司儲氣才能達6.5億方。②LNG接收站：公司是三大油之外具有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站處理才能逐年添加，三期投產后接卸才能可從750增至1000萬噸/年。③管道：公司自有管道占全國比例逐年添加，2021年末達6.42%。3)下流客戶優質，歸納動力與工程制作業務協同下流開拓。公司客戶類型&項目優質，零售氣非居民客戶占80%以上，單城燃項目售氣量為職業第3，且用氣量逐年添加，順價才能有保證。在歸納動力業務中，公司將天然氣與多種可再生動力相交融，添加天然氣潛在用戶;開展工業、園區等優質客戶，進一步提高非居民客戶占比。燃氣安裝協同主業，推進全體氣量穩步提高;工程制作布局氫能技術，完結工業鏈延伸&帶動液廠氣源獲取。

盈利預測與出資評級：公司完結新奧動力和舟山接收站的注入，完結天然氣全工業鏈布局;在全球動力形勢動搖的情況下，公司借助強大的上游氣源獲取、中游儲運資源分配以及下流優質分銷途徑優勢，龍頭地位日益安定。咱們預計2022-2024年公司歸母凈利潤44.39/56.01/69.52億元，同比8%/26%/24%，EPS 1.43/1.81/2.24元，PE 12.8/10.1/8.2倍(估值日期2022/11/29)，首次覆蓋，給予“買入”評級。