寧德靚麗三季報下的隱憂：再次新高的碳酸鋰

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本年以來，從上游原材料價格飆漲，到終端新能源轎車漲價，“漲價”成為貫穿整個新能源轎車工業鏈最刻骨銘心的詞匯。

關于動力電池巨子寧德年代而言，主要原材料碳酸鋰價格上漲成為提高盈余才能最大的掣肘。2021年初，碳酸鋰價格僅約5萬元/噸，到了本年Q1則飆漲到50萬元/噸，Q2經過小幅回調后，磷酸鋰價格再度敞開上漲周期，9月下旬再立異高。

在巨大本錢壓力下，寧德年代本年以來的成績跌宕起伏。先是Q1凈贏利、毛利率等中心目標下滑引發商場憂慮，而后跟著對電池產品漲價，Q2完成毛利率上升，Q3則是驗證寧德電池漲價對下流傳導是否曉暢的要害節點。

那么，寧德年代三季報的體現究竟如何呢?

財報總述：三季度成績挨近上半年總和

整體來看，寧德年代前三季度累計完成經營收入2103.40億元，同比增加186.72%;完成歸母凈贏利175.92億元，同比增加126.95%。

單就三季度而言，公司Q3完成經營收入973.69億元，同比增加232.47%，環比增加51.45%;完成歸母凈贏利94.24億元，同比增加188.42%，環比增加41.17%，超前兩個季度總和。

很顯著，寧德年代在三季度的營收規劃突然提速，無論是在同比，仍是環比增加方面，均處于歷史較高值。依據公司在三季度成績溝通會中發表，寧德三季度單季的電池出貨量累計約為90GWh，其間動力電池出貨量約占80%，前三個季度的出貨量算計約為190GWh，三季度單季出貨量已挨近前兩個季度的總和。

依據中國動力電池工業立異聯盟的數據，2022年前三季度，我國動力電池累計銷量達367.4GWh，累計同比增加244.2%。

圖：寧德年代單季度營收改變

材料來歷：Wind、36氪收拾

在商場最關心的毛利率方面，寧德年代2022年前三個季度的毛利率為18.95%，與上半年比較根本挨近。單季度來看，寧德年代Q3的毛利率為19.3%，與Q1比較大幅提高，但與Q2比較下降約2.6個百分點。

寧德年代曾指出，三季度公司針對客戶的調價將會根本完成，這意味著動力電池漲價的作用將會在三季度進一步體現，可是，三季度單季的毛利率卻環比呈現了下滑。那么，是寧德年代終究沒有成功向下流車企漲價嗎?

咱們以為并非如此，一是依據寧德在成績溝通會中發表，Q2單季的毛利率包含一部分之前的價格追溯調整的影響(部分Q1漲價收入計入Q2)，因而Q2毛利率和Q3不直接可比;二是從本錢端來看，Q3碳酸鋰均價為48.22萬每噸，比較Q2漲價約1.1萬元，相同也對毛利率造成了沖擊。

費用端，寧德年代前三季度的期間費用率約為9.62%，同比下降約2.58個百分點，與上半年比較根本沒有改變。其間，管理費用率與上一年同期比較下降起伏顯著，從9.3%下降至7.15%，咱們以為期間費用下降主要仍是公司營收增加帶來的規劃效應所致，長期來看將會是安穩小幅下降的趨勢，不會有太多改變。

贏利方面，寧德年代三季度單季的凈利率受毛利率下滑的影響，略有下滑，可是與一季度比較現已大幅上升。公司三季度單季的贏利能超前兩個季度的總和，主要仍是來自于營收規劃的上漲，其次是毛利率的上升。

圖：寧德年代單季度毛利率和凈利率體現

材料來歷：Wind、36氪收拾

營運方面，寧德年代在存貨方面的方針溫和了許多，繼二季度存貨同比增幅超200%后，寧德年代在三季度放緩了備貨，Q3存貨賬面金額為790.25億元，與上季度比較僅增加45億元，同比增幅則降至126.03%，低于營收增速，存貨周轉率也從2.21上升至2.86。

應收賬款與應付賬款管理方面，寧德年代的應收賬款周轉率從上一年同期的5.72下降至5.4，推測公司在宣告電池漲價后，給予了客戶必定的賬期退讓。而就應付賬款周轉率來看，寧德三季度的周轉率從上一年同期的2.2提高至2.45，咱們以為這主要是寧德在三季度減少備貨、對供應商占款略有放緩所致。

在上述影響下，寧德年代三季度單季的經營活動凈現金流為72.86億元，同比增加147.5%，環比下降37.2%，與一季度相當，體現一般。不過，與寧德年代賬面對供應商超1800億元的占款而言，現金流的動搖對寧德而言含義不大。

碳酸鋰價格又打破前高，本錢壓力仍在

經過漲價向下流轉嫁部分本錢壓力后，寧德年代Q3的毛利率比較Q1現已有很大的提高。可是，從現在原材料碳酸鋰的價格走勢、以及Q3單季度毛利率環比略有下降來看，本錢端的壓力依然存在。

碳酸鋰作為出產磷酸鐵鋰電池必需的原材料，其價格從2021年下半年開端一路狂飆。早在上一年年底，商場關于碳酸鋰價格將會在2022年見頂的呼聲頗高，可是商場很快就被“打臉”。僅2022年一季度，碳酸鋰的價格就暴升80%以上，甚至在3月初打破50萬元/噸。

緊接著，商場又有聲響稱碳酸鋰價格將在2022年下半年大幅下滑，但商場再遭“打臉”。在經過二季度的短暫回調后，磷酸鋰價格鄙人半年敞開新的上行趨勢，9月下旬打破3月的高點后再立異高，至今仍在持續上漲中。

圖：2021年以來碳酸鋰的價格走勢

材料來歷：wind，36氪

于寧德年代而言，原材料本錢在總本錢中的占比挨近85%，而主要原材料碳酸鋰在本年前三季度的均價從42萬元/噸上漲至48萬元/噸。跟著9月下旬碳酸鋰價格再次打破前高，現在四季度碳酸鋰的均價已到達52萬元/噸。展望四季度，寧德年代面對的本錢壓力將再次增大，贏利空間在必定程度上會受到侵蝕，毛利率或許還會受到沖擊。

值得強調的是，面對飆漲的上游原材料價格，寧德年代也開端“打不過就參加”，逐漸開辟廢舊動力電池的回收再利用事務，經過提取廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬材料，自行出產碳酸鋰、三元前驅體等動力電池原材料，然后到達降本增效的目的。現在，寧德年代子公司邦普循環的鋰回收率已到達91%。

與此同時，作為動力電池行業的霸主，“寧王”逐漸參加買礦“戰場”。8月24日，寧德年代表明現已拿到第一期枧下窩礦區的探礦權、采礦權。

總的來說，在電池回收和拿到采礦權等辦法的加持下，未來寧德年代本錢端的壓力或將有所緩解。從寧德年代的存貨水平來看，公司放緩備貨或許也是在為未來碳酸鋰本錢下降做準備。可是，短期內原材料碳酸鋰的價格仍居高位，寧德年代四季度仍會在本錢端存在必定的壓力，毛利率環比或許還會進一步下降。

價格曉暢地傳到了下流

在寧德三月份宣告調整旗下電池產品的價格后，不少車企都表達了不滿。

理想CEO曾在微博表明電池本錢上漲的起伏非常離譜，而廣汽集團董事長甚至在一次會議上笑稱車企是在給寧德年代打工。

對大部分車企而言，在電池并未敞開漲價前，毛利率就現已低得不幸，而電池本錢的上漲無疑會對軟弱的贏利造成巨大的打擊。

于是，車企紛紛在本年宣告對旗下各系列的新能源車型進行漲價。可是，從2022年中報的數據來看，各新能源車企的毛利率環比仍是呈現了不同起伏的下滑。例如，理想轎車的毛利率就從Q1的22.63%下降至21.51%，小鵬的毛利率則從12.22%下降至10.88%。

在車企盈余才能承壓的背景下，商場天然對寧德能否順利將價格傳導至下流充滿疑慮。

對寧德年代來說，動力電池漲價后的作用在2022年中報初有顯現，綜合毛利率從Q1的14.48%上升至18.68%。同時，寧德還指出，本年二季度屬于電池價格調整期，調價的終究作用會在后續的季度徹底體現。

因而，三季度就成為查驗寧德工業鏈位置的終極一戰。

從寧德年代發布的三季度毛利率來看，本年度的動力電池的漲價“故事”無疑錄得了一個圓滿的結局。

在文中的財政總述部分咱們就說到，寧德年代Q3單季度的毛利率為19.3%，與Q1的14.48%比較現已大幅提高，而本錢端碳酸鋰的均價卻在Q3到達48.22萬/噸，遠高于Q1時42.12萬/噸的均價，而寧德的毛利率能在本錢上升時獲得這個成績，天然要歸功于電池價格的上漲。

寧德年代的毛利率大幅上升，對不少新能源轎車而言，就或許意味著毛利率的進一步下降。盡管現在還沒有新能源車企發布Q3的成績情況，可是咱們以為車企的贏利水平大概率不會太好。

那么，車企為什么即使冒著虧損的風險也要把電池買到手呢?

如果要用一句話來歸納，那就是：在高速成長的新能源轎車行業中，大部分車企都覺得自己能夠分一杯羹，而保持產能和供應的安穩增加，是保住自身商場位置的必要條件。

依據中國動力電池工業立異聯盟的數據，2021年我國動力電池出貨量為220GWh，可是裝機量卻只有154.5GWh;2022年前三季度，我國動力電池累計銷量達367.4GWh，累計同比增加244.2%，但動力電池累計裝機量卻只有193.7GWh,累計同比增加110.5%。

動力電池銷售量遠高于裝機量，無疑暴露出新能源車企想要在商場中站穩位置的焦慮。

正是這種焦慮，抬高了上游鋰資源和動力電池的價格，車企也只能為此買單，而產能最大、供應最安穩的寧德年代，也就因而被動獲得了在工業鏈內的強勢位置。

從某種含義上來講，車企正在用現在的贏利丟失，在搶占商場的要害時刻，去咬牙賭一個光亮的未來。所以，寧德年代電池漲價能如此順暢地傳導至車企，也就不難理解了。

財報總結

從營收和贏利數據來看，寧德年代無疑交出了一份靚麗的答卷，而公司Q3毛利率比較Q1的大幅上升，也說明公司的漲價成功傳導至了下流，再次驗證了寧德年代在新能源轎車工業鏈中的強勢位置。

可是，從短期的數據來看，展望四季度，跟著碳酸鋰價格在四季度的進一步走高，寧德年代在本錢端將會再次遇到巨大的壓力。

而從寧德年代三季度的備貨方針來看，其存貨同比增速的大幅下滑，似乎意味著公司對未來碳酸鋰價格呈看空狀況，而四季度碳酸鋰價格的突然走高，或許會令寧德在本錢端的應對猝不及防，到時毛利率大概率會再次面對本錢上升的沖擊。

從這個角度來看，關于習慣性炒作短期成績預期的A股商場來說，寧德年代的這份財報或許并不令商場滿足。