光伏玻璃價格大概率將長周期下降

?
高速擴產的十年

2005—2014年，是地產需求高速擴容的十年，也是浮法玻璃產能高速擴產的十年，大布景與2020年始的光伏玻璃類似。2005年我國房屋竣工面積約5.3億平方米，而后敞開十年擴容周期，2014年竣工面積峰值達10.7億平方米，年竣工體量完成翻倍。同期浮法玻璃產能供應端亦不受限，2002—2005年全國浮法日熔量維持在5萬t/d以下，2006年后則跟著需求的擴容產能逐年增加，2014年末浮法玻璃總產能已接近20萬t/d，較2005年翻兩番。

需求強景氣的背面是商場化逐利下的供應增加，職業“周期”屬性并未散失：2005—2011年供需雙旺，玻璃價格淡旺季動搖，而2012—2015年地產需求增速收斂，玻璃作為高溫連續生產職業，供應端產能具有較強剛性，繼續產能開釋形成階段性供需失衡，浮法玻璃價格一路下行，2015年全國白玻均價低點1138元/噸，較2011年均價峰值腰斬。

價格的低迷唆使企業競賽演繹為本錢的比拼，高本錢經營不善的企業被逼關停出清。咱們觀察到，2006年全國鮮有停產冷修產線，2015年停產冷修線則超6萬t/d(彼時標志事件是全國產能最大的浮法玻璃企業華爾潤停產清算，浙江玻璃則被旗濱收買)，冷修線占比超全國浮法玻璃總產能的1/3。

而從浮法玻璃企業發展視點，咱們也能夠觀察到一個有趣的現象，在浮法產能優勝劣汰的進程傍邊，最終走出來的頭部玻璃企業大部分是“福建系”玻璃企業。偶爾之中有必定，聚集主業、對工藝及本錢等孜孜不倦的追求是其成功要害。咱們已然看到2015年后地產職業成熟期浮法玻璃職業快速走向集中，頭部企業憑借更低的本錢抗動搖能力快速并購小企業，商場份額加速擴張，反觀小企業因經營不善或環保繼續關停。

正確認識光伏玻璃的高景氣

對照到當前的光伏玻璃職業，需求的景氣同樣是偽命題，光伏玻璃賽道的高景氣并不代表光伏玻璃價格繼續的高彈性，更不代表職業景氣之下一切公司都會完成可繼續的增加和盈余。2020年年初，全國光伏玻璃產能不超越3萬t/d，而截至2022年7月底光伏玻璃產能已超越6萬t/d，年復合增速達到30%，2022年上半年揭露的上光伏玻璃聽證會的產能更是達到10萬日熔量量級。

類似于2020—2021年光伏玻璃供應缺口形成價格暴漲，進而全職業高盈余的情況或難以再次發生，供需雙升之下的光伏玻璃職業，可能正如上一個10年中的浮法玻璃職業，仍難逃周期動搖。

光伏玻璃和浮法玻璃有類似的財物屬性和工藝特征。財物屬性層面，浮法玻璃與光伏玻璃皆為工藝安穩的重財物制作業，而產品性質皆為無差異的大宗品類，龍頭企業可復制的規劃優勢(最低的建線本錢建設最大的產線，且砂礦等資源稟賦優勢)及本錢優勢(最低的制形本錢)將成為界說職業結局的決議力氣。制形本錢更高且建線本錢更大的企業盈余難以支撐長周期繼續擴張，建線本錢及制形本錢更具優勢的企業將脫穎而出。

從另一個層面看，在工藝安穩的重財物制作業里，大企業和小企業之間本錢差距更加難以消弭。由于浮法和壓延的制作工藝安穩，因此小企業沒有經過技能變革彎道超車的時機，而又由于重財物的屬性，規劃不僅僅意味著更優的單耗，也意味著更優的收購價格優勢。商場此前遍及覺得頭部光伏玻璃企業本錢優勢來源于大窯爐，進而認為頭部企業的本錢優勢將跟著新一輪職業大窯爐投產而逐漸削弱。

實際上從2021—2022年光伏玻璃價格繼續低位下的盈余水平來看，實際看到的頭部企業和后置位企業的利潤率差距在職業景氣低位上是在進一步放大的。包含在浮法玻璃這樣一個競賽十分成熟的商場里，各家企業依然長時間存在著十分明顯的本錢梯隊。

整體而言，咱們認為光伏玻璃賽道未來大概率將沿著周期成長路徑演繹，長周期需求擴容但伴隨中短期供需的周期擾動。光伏玻璃價格大概率將長周期下降，也是匹配光伏發電本錢繼續下行的產業鏈邏輯，光伏企業的超額利潤將更源于低本錢、高效率擴張帶來的商場份額的提高。

從資本商場的視點而言，光伏玻璃龍頭企業將是穿越周期的、賽道長時間持有的更優挑選，而不是基于對職業需求景氣的淺層判別就認為一切企業在職業東風中都能完成突飛猛進，與其渙散精力“廣撒網”，不如選對池塘“釣大魚”。