雙良節能(600481)：節能設備龍頭 硅片業務開啟二次成長

公司概況：雙良節能是國內節能節水設備職業龍頭，主要事務涵蓋溴冷機、換熱器、空冷器三大主要產品，到2021年末，公司溴冷機市占率居前，空冷換熱器在高端商場完成搶先，“雙碳”方針遠景下，以節能增效、減排降碳為未來重點工作方向，國內節能節水商場長時間空間翻開。在穩固傳統事務穩定發展的一起，近年來，公司聚集光伏產業鏈，經過復原爐設備向下流延伸，逐漸構成以多晶硅復原爐、單晶硅片、組件為主的光伏產業鏈布局，乘新能源轉型春風，與傳統節能節水事務有用協同，長時間成長性凸顯。

深耕復原爐事務數十載，硅料擴產帶來訂單爆發增加。復原爐作為多晶硅生產的核心設備之一，其價值量占多晶硅生產設備的40%以上。公司作為復原爐設備龍頭，有望持續收益此輪硅料大幅擴產，構成量價齊升之勢。(1)職業進入門檻高，龍頭企業深度綁定下流核心客戶。公司在國內復原爐市占率超65%，與大全能源、通威股份、新特能源、協鑫能源等硅料龍頭合作穩定。(2)技能引領職業，規劃效應帶動本錢優勢，盈余才能搶先。2020年以來，公司先后研發并交給職業首臺60對棒、72對棒多晶硅復原爐。一起跟著設備訂單放量，逐漸構成規劃效應，公司復原爐事務毛利率穩中有升(2021年：38.5%)，控費才能一直處于職業搶先地位。(3)多晶硅料再迎擴產潮，設備訂單爆發增加。

依據咱們測算，此輪硅料擴產估計將在未來三年帶來200億左右的復原爐及其配套設備需求，公司作為職業龍頭，市占率有望進一步抬升，到2022年5月24日，公司今年新增訂單23.9億元(含預中標)，在手訂單充沛，對全年業績構成較強支撐。

大尺度硅片浸透提速，光伏事務加快轉型。2021年以G12和M10為代表的大尺度硅片算計占比由2020年的4.5%敏捷提升至45%，依據CPIA數據，估計到2023年，大尺度硅片算計商場占比將突破85%，雖然硅片名義產能或將面對過剩壓力，但M10、G12等大尺度硅片供應或仍保持階段性偏緊狀況。2021年3月公司切入硅片領域，到2022年一季度，公司一期20GW硅片項目已接近完結，其中單晶一廠560臺1600類型單晶爐(約合年產能8GW)已全面投產，單晶二廠1000余臺單晶爐(約合年產能14GW)同樣于一季末開端逐漸投產，估計全年有望完成15GW的硅片出貨。一起公司加快二期20GW硅片項目建設，估計2023年下半年有望完成40GW+的年產能。公司硅片在手訂單豐滿，2021年以來先后與通威、愛旭、新特、阿特斯、天合光能等廠商累計簽定硅片/硅棒長單到達779億元，大尺度硅片的加快浸透有望為公司硅片事務帶來業績高增加。

風險要素：上游硅料擴產不及預期，硅片職業競爭加重，公司硅片、組件項目產能投進狀況不及預期，節能設備浸透率不及預期。

出資主張：雙良節能作為國內節能節水設備龍頭，其溴冷機、換熱器和空冷器三大主力產品在細分商場均處于搶先地位。獲益于“雙碳”政策利好，以節能增效、減排降碳有望成為未來重點工作方向，推動公司傳統事務穩定增加。近年來，公司聚集光伏產業布局，以多晶硅復原爐事務為錨，不斷向產業鏈下流延伸，與傳統事務構成有用協同。此輪硅料大幅擴產帶設備廠商訂單爆發式增加，公司復原爐在手訂單豐滿，2022年新增訂單超20億元。硅片方面，2022Q1，公司硅片出貨0.9GW，估計到2023年末，公司將具有40GW+大尺度單晶硅片產能和5GW+組件產能。咱們估計公司2022/23年歸母凈利潤分別為10.8/17.9億元，當時股價對應18/11倍PE。考慮到公司硅片事務仍處于起步階段，咱們給予公司2022年PE25x估值水平，方針市值277億元，對應方針價17元/股，初次掩蓋給予“買入”評級。中信證券股份有限公司作者：研究員：楊靈修/華鵬偉/周家禾

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雙良節能節能設備

硅片事務

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