萬聯證券--明陽智能點評報告：堅定大型化戰略，海風市占率穩步提升

    風機銷量翻倍拉動營收增長，機組大型率位列第一：20年公司風機對外銷量達5.7GW，同比+132%，其中陸上風機4.75GW，同比+138%，海上風機0.91GW，同比+106%。3MW以上陸上風機占陸上總銷量91.5%，同比+42.4pct，6MW與7MW海上風機實現銷量136MW，占海上風機銷量15%，公司機組大型率全國第一。風機銷量的激增帶動公司營收上漲，20年公司風機板塊實現營收209.5億元，同比+126.8%。

    海風市占率穩步提升，量價齊升增厚利潤：盡管20年公司風機在國內市占率約10%，同比-6%，但海風市占率大幅上升至29.5%，同比+7.3pct。預計21年國內海風搶裝潮將帶來5-6GW新增裝機，截至20年末公司海風新增訂單1.3GW，在手訂單量5.7GW，海風占總在手訂單的41%.預計21年公司在國內的海風市占率將進一步提高，海風實現量價齊升，海風利潤率進一步提高，增厚公司利潤。

    海外業務為利潤新增長點，風光儲一體化項目順利開工：20年公司海外訂單實現高增長約380MW，其中越南陸、海風350MW，意大利海風30MW。公司預計今年將對巴西2GW的風電項目進行開發，海外業務取得重大突破。受益于海外訂單較高單價，海外業務未來將成為公司利潤新增長點。去年11月公司在通遼的全國最大的風光儲一體化項目順利開工，其中風電1.7GW、光伏300MW、儲能960MWh。該項目聚焦電網調峰大規模儲能示范應用和風電無補貼上網及儲能補償機制的嘗試，為公司成為風光儲系統提供商轉型提供試驗基礎。

    盈利預測與投資建議：預計公司21-23年營業收入分別為271.96/303.22/357.12億元，歸母凈利潤分別為20.08/27.85/40.02億元，對應EPS分別為1.03/1.43/2.05元/股，基于公司在海上風電行業的龍頭地位，維持買入評級。

    風險因素：風機價格上漲不及預期;原材料和零部件價格上漲風險;公司后續訂單量不及預期。來源：金融界