工程機械漲價背后的原因與趨勢判斷分析

 　　事件

　　事件:4月2日中聯重科泵車全面上調價格5%和10%不等，4月9日三一重工泵車價格全面上調5-10%不等，4月11日三一小挖提價10%、中大挖提價5%，4月上旬柳工挖機平均提價5%左右。

　　內容

　　漲價背后的原因分析

　　我們判斷漲價主要有三方面原因：(1)疫情壓縮工期，放大基建、地產投資對工程機械需求的拉動作用，且擴大內需政策加碼，導致3月中下旬以來國內需求快速回升，國內工程機械企業持續超負荷生產，多種機型供不應求。(2)受海外疫情影響，部分歐洲和日本供應商部分產線有關停現象，核心零部件供應鏈趨緊，導致后續零部件采購成本上升。(3)行業頭部公司希望借此機會打破行業“價格戰”死循環，提升行業生態，創造良性循環。

　　漲價是短期行為嗎?是否能夠持續?

　　(1)就泵車漲價來講，我們判斷可持續，因為行業已形成雙寡頭壟斷格局，三一中聯合計市占率85%左右，兩家寡頭相繼提價，也算是一種默契。(2)就挖機漲價來講，我們判斷同樣可持續，因為2019年挖機行業大部分代理商不賺錢，三一作為挖機行業龍頭，我們判斷其最優秀的代理商2019年也只有4%左右的凈利率水平，而非三一品牌代理商預計過半不賺錢，長期來看，代理商這樣的生存狀態不利于行業健康發展，此次三一帶頭公開提價，我們認為有利于挖機產業鏈廠家與代理商共生共榮，有利于行業長期健康發展，是可持續行為。(3)就行業需求角度來講，受疫情影響，2020年4-12月的投資強度都會被放大(詳見我們工程機械系列報告的測算)，而且還會有很多工程施工跨年到2021年上半年，預計2020年3-12月工程機械需求會全面超預期。目前根據協會數據，挖機行業3月同比增長11.59%，超預期;根據中聯官微信息，中聯泵車1-3月銷量同比增長25%，超預期。因此，無論從品牌競爭格局、產業鏈良性發展訴求，還是需求超預期角度，都判斷漲價并不是短期行為。

　　后續還會有哪些品牌哪些產品可能漲價?

　　目前工程機械三大類產品混凝土機械、起重機、挖機均出現部分機型缺貨現象，泵車和挖機各出現兩家企業提價現象，預計：(1)會有更多挖機品牌跟進提價;(2)汽車吊離提價也不遠了，目前汽車吊頭部公司日發貨100臺左右，遠超正常日發貨30多臺，且超出往年旺季日發貨水平。

　　漲價的影響分析?

　　工程機械企業的盈利能力和成長性，“量”一直都是第一決定因素。此次漲價，一方面，我們預計主機廠家和代理商盈利能力都會有所上升，不同代理商盈利能力上升幅度不等，取決于其區域市占率情況;另一方面，我們預計國產零部件企業份額會進一步上升，因為海外疫情導致的供應鏈偏緊，會加速國產替代。即使考慮海外疫情對出口市場的負面影響，我們認為2020年主機廠家“量”和“價”的提升都會超預期，核心零部件企業“量”的提升會超預期，主機廠家和核心零部件企業業績都存在上調的空間。

　　附一、疫情壓縮工期，對工程機械關鍵下游基建、地產投資的影響

　　(一)基建在經濟中占比極為重要

　　2019年固定資產總投資55.15萬億(統計局公布值)，其中制造業、基建、房地產投資分別為21.86、18.21、13.22萬億(均為計算值，2018年以來沒有公布值)，占比分別為40%、33%、24%，基建、地產投資占比非常重要。

　　2019年基建投資占比

　　其中，基建投資又包括①電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，②交通運輸、倉儲和郵政業，③水利、環境和公共設施管理業三大項，上述三項占基建投資的比重分別為16%、36%、48%。2019年基建投資之交通運輸、倉儲和郵政業投資構成中，我們預計高鐵投資6569億(2019年整個鐵路投資8029億)、城市軌道交通投資6783億元，高鐵和城軌合計投資1.34萬億。

　　新基建重要性分析。新基建主要包括七大領域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網。其中城際高速鐵路和城市軌道交通是傳統基建所包括的范疇，如上文所述，2019年投資額為1.34萬億，占2019年固定資產投資比重為2.42%;我們預計除此之外、其他六個領域新基建2020年投資額為1.11萬億，占2019年固定資產投資比重為2.01%;新基建七大領域投資額合計占固定資產投資比重為4.43%。

　　新基建投資額及占固定資產投資比重測算

　　新基建是轉型升級方向，傳統基建是現階段的實力擔當。綜上所述，①新基建是過往的升級轉型。一方面，新基建與傳統基建是交叉的，新基建目前最重要的構成——城際高速鐵路和城市軌道交通，本身就是傳統基建的范疇;另一方面，新基建除了城際高速鐵路和城市軌道交通之外的其他六個領域，投資主體基本為制造業和服務業企業，這六個領域的投資在過往制造業與電力等行業投資中均有體現，只是預計未來新基建七大領域的投資增速會相對更快。②傳統基建是逆周期調節主力，新基建是轉型升級方向。2019年傳統基建投資額超過18萬億，遠高于新基建投資額1.11萬億(未含與傳統基建交叉的城際高速鐵路和城市軌道交通投資額1.34萬億)，疫情后，穩經濟、保就業，傳統基建是實力擔當;新基建代表未來方向，預計將持續保持較快增長;傳統基建與新基建共存互補，兩者都對應相關的投資機會，不應該唯新基建論，畢竟我國傳統基建還存在很多短板。(來源于中信建投證券)