工程機械銷量漲幅開始回落 未來市場繼續關注龍頭

事件：2017 年 9 月份挖掘機銷售 10496 臺，同比+92.27%，環比+20.45%，1-9 月累計銷量 101934 臺，累計同比+100%。其中，三一重工銷量 2404 臺，同比+116%，環比+17%，累計同比+125%;徐工銷量 1185 臺，同比+188%，環比+44%，累計同比+178%;柳工銷量 644 臺，同比+139%，環比+16%，累計同比+127%。

投資要點

受制于去年同期高基數，銷量漲幅開始回落，未來市場繼續關注龍頭

2016 年 9 月-12 月，挖掘機同比增速一直位于 70%-80%之間，是這次復蘇開啟高增長的開端，受制于去年同時期的高基數效應，2017 年 2 月以來的連續單月同比三位數高增速已經開始回落。雖增速回落，但增量依然可觀，行業銷量 9 月再次突破萬臺，是歷史上除 2010 年外的最好銷量，比去年增加 5037 臺。三一重工 1-9 月銷量 22343 臺，超過此前所有年份的年銷量，銷量水平處于歷史最好時期，在行業增速與歷史最佳時期仍有明顯差距背景下，龍頭企業的復蘇更為有力。過去單純擴大產能、降低單價、低首付甚至零首付去爭奪市場的模式已經成為歷史，在供給側改革背景下，小企業粗放式的經營已經難以擠占市場，我們判斷未來的下游市場將是龍頭之間競爭以及出口帶動挖機整體銷量的時代。

中部增速居首，市占率提升明顯

從 2017 年 4 月開始，中部增速位居首位，9 月東部、中部、西部同比+96%/+104%/+91%。2017 年 1-9 月，東部、中部、西部累計同比+108%/+120%/+103%。市占率方面，2017 年 1-9 月，東部、中部、西部市占率分別為 28.8%/28.4%/36.2%，累計同比+1.1pct，+2.5pct，+0.5pct。此外，受益于一帶一路，2017 年挖掘機出口增長顯著，9 月單月增長 60%，1-9 月出口累計同比+22.5%，我們認為 9 月出口數據的大幅增長說明我國挖掘機在國際市場的認可程度進一步提高，在今后國內市場增幅慢慢縮小之后，享有國際認可的龍頭品牌仍會有亮眼的銷量增速。

部分區域環保核查逐漸消除，礦山、市政開工帶來中大挖大漲

9月份，小挖(≤13t)、中挖(13-29.9t)、大挖(≥30t)增速分別為71.5%/107.0%/140.1%，市占率分別為47.6%/36.5%/15.9%，同比-5.7pct/+2.6pct/+3.1pct，環比+1.4pct/-0.5pct/-0.9pct.1-9月，，小挖、中挖、大挖累計增速為88.1%/104.8%/146.8%，市占率分別為52%/34%/14%，累計同比-3.3pct/+0.8pct/+2.6pct.

目前部分區域環保核查影響逐漸消除：截止9月份中旬，第四批中央環保督查組完成吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵團)等八個省(區)的督查進駐工作，因環保核查停工整改的礦山、市政工地逐漸恢復開工，市場逐漸回暖。所以受益于礦山、基建的需求，大挖的增長依然會強勁。

9 月份，國產品牌增速 109%，1-9 月累計增速 104%，日系、韓系、歐美單月增速分別為 49%/119%/91%，累計增速分別為 86%/119%/97%，國產品牌的增速最快且一直高于行業增速，相對而言日系品牌表現較差。國產品牌市占率長期穩定在 50%左右，呈波動上升趨勢。2017 年 1-9 月份，國產、日系、韓系、歐美市占率分別為 51.7%/20.5%/10.7%/17.1%，累計同比分別為+1.0pct/-1.6pct/+0.9pct/-0.3pct。國產品牌和韓系品牌市占率上升，日系品牌的市占率呈現了明顯的下降。

投資建議：持續首推【三一重工】我們預計受高基數影響以及下游房地產增速減緩傳導，第四季度銷售大概率走向平穩，但基于前三季度的高增長累積，我們看好 2017 年全年挖機銷量達到同比 80%的增速(12.7 萬臺)判斷，繼續首推龍頭【三一重工】：1、全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升;2、出口不斷超預期、3、行業龍頭估值溢價。