鐵礦石價格變化看中國經濟走勢

從2011年2月的高峰至2015年4月的低谷，鐵礦石價格下跌近75%，下跌幅度遠遠超過其他工業金屬：例如銅價在過去一年中僅下降約52%，鋁價和鉛價從其價格高點下滑了40%至45%，鋼材價格從其最近價格高點下跌52%。此外，鐵礦石和其他金屬的相關性較低，包括與銅和熱軋鋼的相關性，因此，有趣的是，對那些具有其他金屬風險敞口的人士來說，鐵礦石則是一個潛在的投資組合多樣化工具。

鐵與銅和鋼的相關性較低

雖然鐵和銅都被用作工業金屬，但兩者卻有著迥然不同的供需動態。首先是鐵和銅礦床的地理位置差別很大。中國是世界最大的鐵礦石開采國，在2014年，中國鐵礦石占世界總產出的47%，澳大利亞(21%)和巴西(10%)緊隨其后。銅礦開采主要集中在智利，達到世界2014年總產出的31%，中國(9%)、秘魯和美國(各為7%)位居其后。由于鐵礦的儲備是銅礦儲備的500倍，并且大多產自不同的區域和礦帶，因此兩者供給的波動并不具有高度的相關性。

圖為鐵礦石和高品位銅價格走勢對比

來自美國地質調查局的世界采礦數據顯示，從1994年至2014年，銅和鐵礦石產量相關性的同比變化是-0.36，這充分詮釋了為何銅和鐵的價格模式如此不同。然而，考慮到兩種金屬都在建材和工業生產中被大量使用(包括消費品)，鐵與銅相關系數計算公式中的供給部分可能具有更強的相關性，這同時也應當使兩者對全球經濟變化具有相似的敏感度。也就是說，銅和鐵之間幾乎沒有替代性，并且兩者的地理環境也大相徑庭。

雖然中國是世界最大鐵礦石生產國，但中國的消費卻超過世界鐵礦石總產出的70%。相比之下，2014年GFS銅調查報告顯示，中國在2013年的銅消費占世界總消費量的43%，雖然仍是一個巨大份額，但卻遠低于中國對鐵礦石的“胃口”。

鐵與鋼相對較低的相關性在很大程度上可以從供給方面來進行解釋。中國之所以消費如此大量的鐵礦石，主要應歸因于其在鋼材生產過程中極少使用廢鋼(2014年中國鋼材生產總量占世界總產量的49%)。這與美國產生了鮮明的對比，在美國，60%的鋼材制造來自廢鋼。發達國家(包括美國)擁有來自二手車、拆遷建筑等的大量且穩定的廢鋼供給，并利用廢鋼來創造新產品。然而，在快速發展的中國獲得如此龐大數量的廢鋼卻并非易事：中國的鋼材生產商必須依靠鐵礦石和其他鋼材原材料，例如碳、鎳和鉻。事實上，煤炭價格的下跌遠不及鐵礦石的跌幅，這也部分解釋了為何鋼材價格尚未出現相同程度的跌幅，以及為何鋼材仍在相當程度上保持著與鐵礦石的非相關性。

當中國打噴嚏的時候，鐵礦石也會感冒

最近金屬價格的下滑似乎在很大程度上與中國經濟增長速度放緩有關。關于中國經濟增長減速，主要有以下幾個原因，包括：人民幣仍然密切地與美元掛鉤，并跟隨美元對世界上幾乎所有其他貨幣升值，這導致中國出口競爭力下降;中國的私營部門仍然負債累累，并擁有比其他新興市場國家更高的債務負擔，這同時也可能會造成中國基礎設施建設活動放緩;中國政府正在嚴厲打擊貪污腐敗，該舉措可能會導致建設項目的審批速度降低。

上述三個因素也可能會導致中國對鐵礦石的需求放緩，同時鐵礦石也可能面臨著中國積壓庫存的額外壓力。值得闡明的是，我們并不是預期中國將出現任何經濟衰退現象。中國央行一直在通過降低銀行存款準備金率以及削減利率而施行寬松貨幣政策。這些舉措應能抵銷一些強勢貨幣、較高私營部門債務以及源自打擊腐敗的官僚癱瘓等所造成的影響。

在某種程度上，中國央行能夠通過寬松的貨幣政策刺激投資和需求，而這可能會成為對鐵礦石以及世界關鍵鐵礦石出口國貨幣的有力支撐。

澳大利亞和巴西

鐵礦石價格的崩潰正在向全世界蔓延。世界最大的鐵礦石出口國澳大利亞的GDP增長可能會顯現出高達2.2%的降幅，同時世界第二大鐵礦石出口國巴西的GDP也可能下降0.7%。最近澳大利亞和巴西貨幣的貶值將會刺激其出口并保護他們的國內產業免受進口沖擊的影響。另外，澳大利亞寬松的貨幣政策也將緩解更低的鐵礦石價格所造成的負面影響。然而巴西卻不會如此幸運：巴西央行一直在采取緊縮政策，巴西政府也在持續提高稅收并削減開支，這些舉措將在短期內加劇低價對大宗商品(包括鐵礦石)和經濟的負面影響。

圖為鐵礦石和巴西雷亞爾價格走勢對比

因此，價格崩盤的暗流可能會導致澳元和巴西雷亞爾繼續疲軟。

那些試圖評估澳元和巴西雷亞爾貨幣風險敞口的人士也可能會將鐵礦石視為其投資回報的潛在的驅動因素。中國對鐵礦石的消費巨大，而且其經濟放緩對鐵礦石價格的影響也不成比例。在短期內，鐵礦石價格仍將可能是衡量中國基礎設施建設和出口型經濟健康的一個重要指標。此外，鐵礦石價格可能將會繼續對澳元和巴西雷亞爾以及澳大利亞和巴西的貨幣政策發揮一定的影響。

事實上，自從2015年4月以來，鐵礦石價格并沒有進一步下降，這可能暗示其價格已經完全反映中國經濟增速放緩。若如此，鐵礦石可以被視為其他大宗商品的領先指標——自今年4月以來由于受到中國和其他新興市場國家經濟增長速度放緩可能性的影響，眾多大宗商品價格均紛紛出現大幅跌落。