中國政府工作報告透露的信號

1、 GDP增長目標實際傾向于7%以上

政府下調GDP增速目標基本符合預期，也反應了經濟的“新常態”。報告起草組成員，國務院研究室司長向東表示，7%左右，可以左，可以右，如果形勢很不好，可能就在7%以下。

但是，我們絕對不允許滑出合理區間，而且實際上比較傾向于7%以上，要保住7%，只要條件允許，就要夠一夠。

民生證券稱，下調目標體現出政府不過度“唯GDP化”，也不過度“去GDP化”，而強調經濟結構優化。

盡管增長數字調低，政府“穩增長保就業”的決心和力度并未減弱。7%左右的GDP增速應看作政府認為的完成就業目標的下限。報告原文講到“穩增長也是為了保就業，隨著服務業比重上升、小微企業增多和經濟體量增大，7%左右的速度可以實現比較充分的就業”。

從具體分項目標看，2015年進出口額目標增速6%(2014實際3.5%)、社會消費品零售總額13%(2014實際12%)、全社會固定資產投資完成額15%(2014實際15.3%)。消費、外貿目標均高于2014年實際值，投資目標也低位穩定。這顯示如果分項目標完成，2015年GDP實際增速大概率高于目標增速的7%。

2、CPI“3%左右”難實現，今年注定寬松

通脹水平3%與現實通縮風險反差大，顯示15年注定是貨幣政策寬松之年。維持年內4-5次降準，2-3降息的判斷。(東方證券)

我們預計明年CPI實際增速可能只有1.5%左右。CPI目標仍定位于3%是為了價格改革尤其是能源價格改革打開空間，“水電油氣”、環保收費、醫藥等領域的價格改革有望加快推進。(民生)

3、赤字率目標上調 財政發力

財政赤字上升，15年財政將發力。可以預見今年基礎設施仍然是投資重點領域。(東方證券)

從去年財政支出論調積極但實際不積極，赤字率為1.78%，低于目標2.1%。今年財政政策將保持積極，盤活財政存量資金是重點。具體操作上，很多資金趴在掌上沒有指定用途，將部分存量資金均衡入庫，用在民生和經濟薄弱環節。完善結構性減稅，擴大營改增試點。(民生)

4、基建加碼，水利投資有望爆發

基建項目投資進一步增加。其中，水利投資增長明顯，政府報告目標今年在建重大水利工程投資規模將達到8000億元。

在房地產和制造業投資增速10%的中性假設下，為實現目標基建投資需達到14萬億，較2014年增長29%。當前，財政收入增長放緩、土地財政難以為繼，城投剝離地方政府融資職能，PPP將成為基建投資重要抓手。PSL有望繼續加碼，解決基建投資“錢”從哪來的問題。

5、一帶一路成貿易增長重要抓手

進出口增速6%，考慮到全球經濟低迷，人民幣實際有效匯率偏高，實現難度較大。從出口來看，全球經濟低迷，全球貿易總額裹足不前，各國加大貨幣寬松力度，以貨幣貶值換取更大的全球貿易份額。當前，人民幣實際有效匯率偏高，疊加勞動力成本高企，出口增速預計6%左右。從進口來看，大宗商品價格大幅下行，國內總需求不強，進口將保持低位增長，預計進口增速為1%。預計2015年進出口貿易實際增速為4%。一帶一路將成為貿易增長的重要抓手，可以通過“一帶一路”尋找出口新天地，中國通過基建“走出去”， 拉動各國投資，成為新的增長點，帶動我國外需。

6、今年M2增速可能高于12%的目標增速

盡管2015年M2增速目標12%，但同時總理講到“在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些”。這表明，為了應對當前的通縮壓力，2015年最終的M2增速可能高于12%的目標增速。

報告也談到要構建中央銀行利率調整框架，當前銀行間市場利率高企，主要反映央行貨幣政策調整滯后，本周央行下調逆回購發行利率、降低SLF觸發利率，但銀行間流動性投放量仍偏低，我們預計未來央行力度加碼，銀行間市場利率下行空間大。