機械制造行業復蘇之路不平穩

投資要點：

收入同比逆轉利潤降幅收窄環比改善持續2014年三季度，渤海機械行業內公司實現平均營業總收入為299227.63萬元，同比增長11.08%，不僅終結了連續兩年的同比下降趨勢，同時也延續了今年以來的復蘇勢頭，且與一季度和半年度時期相比，增幅進一步擴大，與上證A股5.40%和深證A股10.23%的同比增幅，機械行業的絕對增幅實現了久違的反超;在凈利潤方面，渤海機械行業內公司實現平均歸屬母公司股東的凈利潤為12796.68萬元，行業雖未擺脫下滑態勢，但絕對降幅已由2013年的26.53%大幅縮減至6.86%，與半年度時相比亦出現環比改善跡象，行業整體運行趨勢向好;與收入和利潤出現的積極改善的趨勢相比，行業內公司實現的每股收益水平未能出現同向變化，2014年三季度渤海機械公司平均實現的每股收益為0.16元，遠低于2013年同期0.20元的水平，并再度創下了2010年以來的行業新低，大幅跑輸上證A股和深證A股的平均水平。與半年報顯示的情形基本一致，渤海機械行業的收入利潤水平均出現了較為明顯的同比回暖跡象，且隨著業績的持續披露，行業的環比改善趨勢已基本確立。

同比增長環比回落規模擴張的可持續性尚待觀察2014年三季度，渤海機械行業景氣溫和復蘇的狀況在公司業績上得到了進一步的印證，219家公司中有135家公司的營業收入實現了同比增長，99家公司歸屬母公司股東的凈利潤實現了同比增長，其中收入增幅在30%以上的公司33家，利潤增幅在30%以上的公司50家。值得注意的是，盡管這一比例與2013年三季報時相比明顯上升，但較半年報時期已有所回落，綜合行業整體在營收增速、盈利水平等方面的環比下滑狀況，2014年以來由資產重組、產業轉型、外延并購等驅動的外向型增長模式的對行業增長驅動的可持續性仍有待實體經營業績的進一步驗證。

估值水平創歷史新高2014年前三季度，渤海機械行業與大盤保持了一致的估值變動趨勢，且在“軍工”、“高鐵”、“智能裝備”等強勢投資主題的推動下，行業估值的上升走勢持續強于大盤，行業相對滬市A股和深市A股的估值優勢不再，整體的估值水平和相對滬深300的估值溢價率均創下歷史新高。

從各板塊的情況來看，2014年三季度，渤海機械行業13個子行業的估值水平出現了罕見的集體上漲態勢，其中“機床工具”和“航空航天”板塊憑借自身所具有的“智能裝備”概念、“軍工”屬性、以及頻頻的轉型動作，在受到了市場一致追捧的同時也享受了市場對其業績兌現的高寬容度，分別以139.97X和106.61X的市盈率成為2014年前三季度渤海機械行業估值水平最高的子行業。與此同時，“重型機械”、“船舶制造與港口設備”、“鐵路設備”等傳統低估值藍籌板塊在行業政策推動、以及市場風格的切換中重新獲得市場關注，在較低的絕對基數上實現了估值水平的大幅提升，市盈率分別較年初上漲了45.75%、36.87%和20.59%。

驅動因素悄然轉變結構性行情有望涌現回顧三季度以來的行業走勢，在宏觀經濟、政治環境、行業政策、投資復蘇預期等多重因素的推動下，渤海機械行業正在由個股轉型等單一事件性因素驅動，向自上而下的板塊性因素驅動轉變，在此背景下，符合上層政策導向的結構性行情有望交替涌現，而契合政策導向主動進行產品類型和生產模式調整的企業也仍將作為符合“改革轉型”這一大主題的板塊而有持續表現。

對比三季度與半年度時期的行業運行狀況，盡管營收與利潤的同比增長均預示著以規模擴張為先導的回暖進程已初見成效，但下游需求回暖的不確定性、以及以費用率為代表的企業運營成本的居高不下，都為機械行業的復蘇之路平添了障礙。我們維持對機械行業的“中性”評級，建議關注應流股份、達剛路機、博深工具、海特高新、博實股份。