9月宏觀數據中CPI仍是關鍵看點

9月宏觀經濟數據令人期待。首先，9月CPI到底是向下、持平還是反彈，是判斷下一步政策會否放松、何時放松的重要信號。其次，9月工業增加值是延續下滑勢頭，還是在定向寬松政策刺激下企穩甚至回升，是考驗決策者對經濟增速下滑容忍闕值的重要依據。總體而言，我們認為9月CPI 通脹率將與8月持平，增長仍會在緊縮政策調控下繼續溫和放緩。

CPI不會反彈，PPI明顯下行9月食品價格周環比漲幅明顯高于8月，因此我們預計9月CPI不會回落，而會與8月持平于6.2%。蔬菜與肉類是近期食品價格上漲的主要推動因素，而蔬菜與肉類價格漲幅在國慶前夕很難回落。最近3月PPI同比之所以保持在7%之上，主要是因為去年同期PPI環比曾明顯通縮，留下了很低的基數。

未來幾月，隨著基數效應的過去PPI將會明顯下行。預計9月PPI為5.8%。

投資總體穩健，經濟溫和放緩預計9月社會消費品零售總額同比降至16.5%，這部分是因為高通脹之下居民消費意愿的持續走低。預計前9月固定資產投資增長保持穩健，增速微降至24.7%。

信貸投放回歸“常態”，貨幣增速繼續走低最近數月央行信貸投放持續向2006-08年的“常態”節奏回歸，我們預計9月新增人民幣貸款5500億元。由于監管層對商行表外資金的監管趨于嚴格，商行表內外資金轉換對M2同比增速的擾動開始減弱。預計9月M2增速會繼續走低至13.0%。

進出口均將明顯回落9月西方發達經濟體增長乏力，預計9月出口將環比下行，同比增速降至22%。

由于國內偏緊政策基調未變，預計8月進口也將環比下行，同比增速降至22%。

估計9月貿易順差為206億美元。

3季度屬于貨幣政策觀察期，基準利率和存款準備金率不變我們一直認為，3季度是政策觀察期，決策層需要進一步觀察通脹和增長的走勢。

目前加息已經走到盡頭，而在對保證金存款征繳準備金后，央行上調或下降存款準備金的概率都很小。預計基準利率和存款準備金率會維持在當前水平不變。