中國南車：鐵路裝備需求旺盛 城軌地鐵業務下滑

公司公告，2011 年上半年實現營業收入401.27 億元，同比增長42.39%；實現營業利潤29.46 億元，同比增長77.60%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤20.45 億元，同比增長85.08%；每股收益0.17元。

動車組業務進入業績釋放期、收入快速增長：高鐵裝備需求進入釋放期，對動車組需求的增加，動車組業務已經成為公司第二大業務板塊，累計國內市場占有率超過60%。

動車組業務收入同比增長101.88%。公司已形成完善的動車組研發平臺，具備產品設計、研發、檢測等核心能力，依托于公司成熟的250 級別產品及CRH380A 新一代高速動車組量產及投入運營，動車組業務板塊有望保持快速增長，高附加值的動車業務對帶動公司業績將提升具有重要意義。長期看，動車業務對客車業務產生替代，但短期客車業務仍將受既有客車市場升級換代及線路優化的新增需求，仍將保持較快的增長，上半年實現26.51 億元，同比增長25.89%。

既有線路貨運能力的釋放及重載化改造，機車、貨車業務延續快速增長趨勢：受益于高速、重載鐵路的發展，市場需求持續大幅上升，帶動機車收入的顯著增長。上半年機車業務實現收入110.08 億元，同比增長37.82%。貨車業務板塊，受經濟面帶動貨運周轉量增長，貨車業務收入同比增長40.96%，特別是隨著公司在大功率機車產品HXD1及HXN5 產品的逐步推廣，公司在貨運裝備重載化過程中有望獲得更多的市場份額，而客貨分離也有助于提高貨運列車營運密度，帶動貨車采購量的增加。

交付不均衡導致上半年城軌地鐵車輛業務收入略有下降，長期仍是保持公司持續增長的重要驅動力：公司城軌產品品種齊全，擁有多個車型及產品平臺，建成組裝、試驗、研發基地，公司地鐵車輛年平均市場占有率超過六成。上半年，受交付不均衡影響，公司實現銷售收入28.68 億元，同比下降16.22%。但是從長期看，公司所具有的技術、市場及品牌優勢，在軌道地鐵交通成為未來城市交通主要方式的背景下，有望長期支撐公司業績的快速增長。

新產業發展勢頭強勁，下游應用廣泛：公司在軌道交通設備核心技術的長期積累和經驗，為公司順利進軍新能源產業提供了技術支持和品牌影響力。公司在專有技術延伸產品的發展上給予技術和資金的大力支持，促進新產業業務快速發展。公司新產業涉及風電設備、汽車裝備、工業電機、工程機械、復合材料。上半年新產業發展迅猛，實現收入57.85 億元，同比增長56.47%，其中：風電設備收入18.09 億元，同比增長18.11%；工程機械收入9.36 億元，同比增長83.71%；復合材料收入11.15 億元，同比增長96.42%；汽車裝備收入5.9 億元，同比增長156.52%。預計未來新產業收入貢獻持續提升。

在手訂單充足，滿足公司產能需要：截至2011 年6 月30 日，公司未完工訂單約1,000億元，其中動車組訂單約500 億元，海外訂單約120 億元。海外市場開拓進展順利：海外市場收入較上年同期增長138.18%，出口收入主要來自傳統機車、客車產品，隨著未來高附加值動車組產品出口力度加大，海外市場值得期待。

動車追尾事故影響有限：近期接連發生的多起高鐵故障及“7.23”動車追尾事件對行業產生不利影響，一定程度上促使將會使得決策層更加采取審慎的態度推進快速鐵路網的建設，但是鐵路交通所具有的大運量、低成本的優勢仍將使其成為承擔主要客、貨運輸的中堅力量和大眾化的交通方式，仍將是交通發展的重要領域之一，依然看好鐵路裝備制造業及公司的發展。

盈利預測與估值

我們預測2011、2012 年攤薄后每股收益分別為0.321 和0.458 元。

對應動態市盈率為16.81 合11.78 倍。隨著國內鐵路及軌交地鐵業務的快速擴張，維持“推薦”評級。

風險提示

1.鐵路事故導致政策重大變化；2.海外市場需求波動。