交行金研中心：下半年宏觀調控收緊力度將減弱

下半年物價回落幅度有限

我國GDP增速連續兩個季度放緩。同時，國內制造業PMI數據連續三個月放緩，其內部分項指標的表現，顯示國內經濟增長減速的態勢可能將延續到三季度。不過交行金研中心指出，經濟增速放緩主要是政策主動調控的結果，投資和進口等數據表現仍然強勁，這也表明國內經濟增長的內生動力仍然充足。預計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策收緊力度的減輕，經濟增速將企穩回升，下半年經濟“硬著陸”的風險很小。

雖然上半年物價漲幅持續攀高，且6月份CPI達到6.4%，為2008年7月以來最高點，但總體而言，交行金研中心認為，雖然當前通脹預期仍較強烈，但下半年物價緩慢回落的可能性較大。不過，回落幅度將較為有限，物價上漲的長期壓力仍然存在。

貨幣政策“穩健”基調不變

2011年上半年，貨幣政策穩中偏緊，取得明顯調控效果。下半年，在經濟增速有所放緩但不會大幅下降、物價漲幅逐步回落但通脹壓力依然較大的復雜形勢下，宏觀調控的主要任務將是平衡好“降物價”和“保增長”之間的關系，貨幣政策將維持“穩健”的總體基調不變。但考慮到前期調控政策的效果已經開始顯現，以及小企業面臨的困難，宏觀調控的收緊力度將減弱。在發行利率上行擴大央票發行空間、準備金率上調面臨諸多制約的情況下，公開市場操作有望取代準備金率成為回收流動性的主要工具。

交行金研中心預計，下半年準備金率調整頻率明顯放緩，年內還有可能上調1-2次，每次0.5個百分點。在目前利率水平已經超過過去十年的中值、下半年物價漲幅逐步回落、擔憂中外利差擴大加劇資本流入和利率上調進一步抬高中小企業融資成本的情況下，加之決策層對進一步調高利率持謹慎態度，預計年底之前存貸款基準利率再次調整的可能性不大。當前中小企業正面臨信貸資源緊缺、融資成本急劇攀升的融資困境，保障房全面開工需要大量融資，下半年信貸運行不排除局部適度放松的可能。

交行金研中心認為，下半年美元弱勢不改，人民幣將延續對美元升值態勢，但中小企業面臨困境決定人民幣不宜升值過快，預計下半年人民幣對美元升幅較上半年略有放緩，年末人民幣對美元匯率約為6.34。