上調存款準備金率對中小企業沖擊巨大

       在5月份CPI數據公布之后，央行隨即宣布，于6月20日提高存款準備金率0 .5個百分點。這是央行年內第6次提高存準率，大型金融機構調整后的存準率將達21.5%的新高。自去年初起，央行已經連續12次上調存準率，政策收縮的累積效應越來越明顯，市場預期此次調整對貨幣市場、整體流動性和實際經濟的邊際沖擊將更為猛烈，尤其是對中小企業的沖擊最大。

經濟學家認為，在下半年公開市場到期資金量銳減的情況下，央行應大幅降低存準率調整的頻率，或者暫停存準率的上調。更有專家直言，“只調存準不加息”的緊縮方式，明顯對民營經濟、中小企業不公平，也不利于經濟結構調整，不利于降低地方政府的投資依賴。

此次調整依舊是央行對沖流動性的被動之舉。WIN D的統計顯示，6月份，公開市場到期資金量依舊高達6010億元人民幣。同時，市場預期5月份的外匯占款依舊保持較高規模，這也進一步加大了央行的流動性對沖壓力。

“此次上調主要與6月6000多億的資金到期量有關，主要為了回收流動性。不排除下半年有繼續上調的可能，但是上調的頻率會明顯小于上半年每月上調一次的頻率。下半年上調的時間點取決于外匯占款的量。”申銀萬國首席經濟學家李慧勇表示。申銀萬國維持年內還有1次加息的判斷，他認為，6、7月份仍然是緊縮敏感時間點、很有可能雙率齊升。

國泰君安首席經濟學家李迅雷也表示，目前上調準備金率已經常態化，今年每個月都有一次，而上調準備金率的目標則都是為了收緊市場流動性。但他認為，就目前的情況來看，常態化的上調準備金率將推遲加息的到來。由于目前央票的地量發行且實際利率為負，使得其對流動性的影響不足，未來央行或為了更好地發行央票而被動加息。

但是，這種持續的調整前期已使市場資金面承擔了較大壓力，商業銀行整體超儲率大幅度下降，這也降低了存準率未來進一步上調的空間。東吳證券的研究報告稱，經過估算，5月底超儲率已經低至0.7%，而6月即使不調整存款準備金率，超儲率也將在0.5%左右。

中銀國際證券報告分析指出，與1至5月 份 財 政 收 入 同 比 增 長34%相一致，5月份財政存款再度大幅增加3531億元，5月末財政存款達到3 .76萬億元，比2010年同期增長17%。利用最新數據估算的5月末超儲率已經下降到0 .8%附近，可用于結算超儲資金規模不足2000億元，銀行間流動性被壓縮到最低水平。

機構普遍認為，即使6月不上調法定準備金比率且公開市場繼續凈投放，資金面緊張的狀況在6月底之前也不會有明顯改觀。由于上調的準備金下周一繳款，在本周剩余的三個交易日中，貨幣市場利率將大幅飆升，資金緊張導致的去杠桿壓力也將更大。而且，在上次存準率調整期間，資金緊缺情況已經從中小銀行綿延到全國性大銀行，此次資金面承壓更大。

經濟學家認為，這種資金持續緊張局面，對實體經濟沖擊最大的在中小企業。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，這種只調“數量”而不調“價格”的做法會導致信貸市場的供不應求，其結果是中小企業拿不到貸款。我們看到在過去幾年以來，每當中國有比較明顯的宏觀政策收緊的時候，中小企業往往是受沖擊最大的。

不過，隨著公開市場資金洪峰的過后，機構預期下半年存準率調整的頻率將明顯降低。WIN D的統計顯示，下半年，公開市場的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。