資源國家經濟復蘇帶動工程機械出口好轉

投資評級與估值。我們看好資源國家經濟復蘇對中國工程機械產品的出口拉動作用。建議買入對出口敏感度更高的山推股份[13.50 7.14%]、徐工科技[31.58 1.25%]、中聯重科[23.88 0.38%]和三一重工[33.85 1.68%]。中國工程機械產品主要出口到資源國家，2009年以來，資源品價格大幅回升，帶動資源國家經濟快速復蘇，其對于中國工程機械產品的需求也開始恢復。根據各類工程機械產品出口占比、對資源國出口占總出口量的比率，我們認為履帶式起重機、推土機和汽車起重機對資源國經濟恢復的敏感程度更高，將受益于資源國需求回升。同時，根據公司出口收入占比、主要產品對資源國出口占比等指標，依次推薦山推股份、徐工科技、中聯重科和三一重工，維持四家公司的“買入”評級。

關鍵假設點：1、資源價格維持高位，帶動資源國家經濟復蘇；2、資源國家經濟刺激措施按計劃實施；3、中國政府維持對出口的刺激措施。

有別于大眾的認識。市場認為中國工程機械行業受全球經濟危機影響，短期內出口無法恢復。我們認為：1.資源國家在資源價格回升、政府刺激計劃的影響下，資源國家經濟已經回升；2.中國政府的出口刺激計劃和中國企業的對外工程承包有利于工程機械出口的恢復和增長。所以我們看好資源國家經濟恢復對部分工程機械產品的出口拉動作用。根據各個產品出口占比、資源國出口占總出口量的占比，我們認為履帶式起重機、推土機和汽車起重機對資源國經濟恢復的敏感程度更高，將受益于資源國需求回升。

股價表現的催化劑。履帶式起重機、推土機和汽車起重機出口數據的逐步好轉。

核心假設的風險。風險來自于資源價格的大幅回落。如果資源價格再次大幅回落，將降低資源國家的實際購買力，減少對中國工程機械的需求。（申銀萬國[4.84 3.20%]證券研究所）